谈谈中国平安的估值及市场的担忧

中国平安的股票一直被人们成为A股的白马价值股,主要的原因在于一方面在马明哲为首的领导下,中国平安的营收及利润常年保持高速增长;另一方面,中国平安金融科技的持续投入,对同业保持战略领先。相比者腾讯阿里巴巴通过参股,或者并购一系列公司做大做强,中国平安每年都会从内部孵化出新的公司业态,比如平安好医生已经在港股上市,平安一账通准备在美股上市。中国平安从成立之时的财险起步到如今已经成为了一艘金融航母巨舰,下图我们可以一览平安集团的整体业务情况。(来源于中国平安2018年全年业绩公布)

从下一幅图中,我们看到从中国平安在A股上市以来,各种业务指标都保持在20%以上的涨幅,近年来ROE整体水平保持在20%左右,远远战胜大部分的A股市场股票。(来源于中国平安2018年全年业绩公布)

最近一段时间,中国平安股价一直在跌跌不休的状态,再加上刚出来的高管李源祥离职的消息,让人对中国平安又引起不安的讨论。其中,最为担忧的讨论我个人理解为中国平安集团业务太复杂看不懂,平安市值在1.6万亿,市值太高,盘子太大;高层变动频繁;外资保险的进入。我们分开来看一下:

  1. 如果能够理解中国平安的业务,我们能对平安进行一个合理的估值,进而可以明白平安市值到底高还是不高。

其实分析中国平安的业务有个非常简单的方法,因为寿险业务占集团的主要收入和利润,可以把中国平安的寿险单独拿出来分析,其他所有的业务价值可以当作免费赠送,价值当作为0,包括财产险,银行,资管,及金融科技等业务。

我们看下中国平安的寿险2018年营业利润的情况,在寿险业务分析中,营业利润比净利润更真实,因为剔除了投资变动收益,和一次性收入等,营业利润体现的是寿险业务真实的盈利能力。

从上图展示了中国平安的营业利润水平和ROE,可以看到,平安寿险及健康险业务2018年的营业利润微700亿左右,相比2017年增长34%,ROE在40%。中国平安当前市值在1.6万亿左右,除以寿险及健康险的营业利润700亿,也就是23倍的市盈率左右,对应年增长34%的增长率和ROE在40%左右。按照彼得林奇的估值方式,很快就能看出是在低估水平,如果加上其他的业务,可以看到当前中国平安的市值有很大的安全边际。

2. 高管变动频繁

今天中国平安集团保险首席执行官李源祥离职的消息炸开了锅,因为他掌管着寿险及健康险这块最重要的业务,也是集团3个联席CEO的其中一员。他的离职引发了市场的担心,再加上他去的是中国平安最重要的竞争对手友邦保险,让平安的投资者更加的担心。但是其实,如果我们对平安历史有所了解的话,就能够了解平安是中国金融,特别是保险领域的黄埔军校。平安从小到大的发展过程中,引入了很多优秀的人才,期间,也有很多高管的出走。我们看下过去几年平安高管的出走情况:

我们应该知道的是平安作为一家180万人的企业,一定有健全的公司文化和组织机制进行管理。不会因为某些人的离开或者加入而会对平安的业务产生巨大的影响。明白这一点,也许就会更加释然。

3. 外资进入国内保险市场

最近一段,随着国家对金融市场的不断放开,外资进入国内保险市场进程加快。大家对国内的保险公司还是停留在靠拉人头,用欺骗的手段来卖保险,国外保险公司的专业性必然会抢走国内保险公司的生意。其实,如果能理智的看待这个问题,历史能给我们最好的答案,外资或者合资的保险公司进入国内市场已经很长的历史,我们撇开合资保险公司可能存在着股东之间矛盾不说,友邦作为目前国内唯一一家外资独资的保险公司,在1992年就开始耕耘国内的市场。虽然,目前国内大部分的地区还没有给外资保险开放,但是在已经完全开放的北京,上海,深圳三个城市中,外资保险公司的份额在2018年分别为17.95%,19.84%,10.43%(数据来源于国务院发展中心数据)。可以看到,外资险企在这些充分竞争的市场中的份额并不大。

其次,外资进入国内的保险市场其实还可以从做大蛋糕还是分蛋糕的角度来看,从2018年全球主要国家的寿险统计上来看:

我们看到,无论从保险密度,还是保险深度来看,我们是远远低于发达国家的水平的。中国的保险市场空间还很大,但是,从增长率上,我们看到2018年国内的保费却是下降的。这说明,国内目前大部分人还是对保险不认可的。外资保险公司在国外百年的发展历史中积累的深厚的经验和能力,可以更好的教育国内的市场,提高人们的保险意识,同时,也提升国内保险公司的专业水平。

中国平安刚成立时,对寿险一无所知,但是一直把友邦当作自己的老师,青出于蓝而胜于蓝。我也相信,随着越来越多的国外顶级保险公司进入,都能分享国内巨大的市场,但是,还是国内的保险公司独领风骚。因为,一个国家真正的兴旺发达,一定是有自己的保险公司来做依靠。

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