聊聊格力电器两份不及格业绩预报和二级市场回购

本周资本市场最让我关注的新闻是格力电器两份不及格的业绩预告,以及宣布60亿规模的回购股票。对于资本市场上知名的白马股而言,无论是格力最近两个季度业绩下降幅度之大,还是通过二级市场回购公司股票的操作,基本上都是首次出现。

在过去一两年,多家上市公司业绩暴雷的情况下,董明珠曾坚定的说格力电器一定不会暴雷。

如果一家公司业绩暴雷,往往意味着营业收入和利润相比过去大幅下滑,甚至为负。原因可能有三:宏观经济急剧变差,行业整体不振或竞争加剧,及公司基本面或者护城河失去竞争力。

格力电器本周发布了2019年度业绩快报和2020年第一季度业绩预告,其中,在2019年业绩快报显示,格力电器2019 年实现2005.08 亿元营业总收入,同比增长 0.24%;年度归母净利润 246.72 亿元,同比下滑 5.84%。但是,2019年第四季度实现收入 438.32 亿元,同比下滑 12.29%;实现归母净利润 25.55亿元,同比下滑幅度达49.76%。而在2020年第一季度业绩预告中显示,在2020年一季度,格力预计实现营业总收入 207-229 亿元,同比下滑44%-50%;预计实现归母净利润 13.3 亿元-17.1 亿元,同比下滑幅度高达70%-77%。

因为这两份报告只是业绩预告,内容有限,单从盈收情况来讲,格力电器2019年第四季度和2020年第一季度的业绩符合我对一家公司业绩暴雷的定义。那么,格力电器业绩暴雷的原因是什么?在我看来,三个方面可能都有涉及:

首先,宏观经济变差:新冠状病毒疫情今年肆虐全国,目前全球确诊病例已经超过200万,在一季度,中国的经济基本陷入了停滞,实体经济受到的冲击巨大;

其次,行业不景气或竞争加剧:格力电器目前主业还是空调行业,长期来看,空调行业在电器类还是一条比较好的赛道。一方面,空调单品金额较大;另外一方面,空调和人的生活空间息息相关,城镇化已经到了一定阶段,但是,城市不断翻新,新的生活空间不断满足人不断提高的生活需求,空调还是会有很好的发展。但是,空调行业的竞争却不断加大,美的空调市场份额虽然常年第二,但是份额差距不断在减小,尤其是美的空调的线上份额远大于格力。海尔通过卡萨帝打造高端品牌,依托智慧家庭概念,在高端空调市场已经牢牢占据第一的位置。而奥克斯空调最近几年通过互联网营销,发展势头越来越猛,也正是因为奥克斯,格力电器在去年第4季度主动发动了价格战,盈利受到了很大的影响。

对于投资人更重要的是,格力电器的基本面或者护城河优势是否变差?虽然目前业绩预报里面主要体现的是盈利指标,但是一家公司的净利润率和ROE是最能体现护城河的地方。

上图看到,格力电器在2018年和2019年的营业收入还是净利润水平基本保持一致,但是在2019年Q4,净利润下降了49.75%,导致净利润水平和ROE基本上减半。在2020年Q1,由于前面提到的新冠状病毒的影响,营收和盈利继续大幅下降,不过在ROE降低的同时,净利润水平环比2019年Q4有所提升,不过相比之前还是下降很多。由于格力电器在2019年Q4 发动价格战,明显的是价格战极大影响到了格力电器的盈利水平。

在格力的历史上,上一次业绩出现大幅下降出现在2015年。上面表格可以看到,2015年格力电器的营业收入和净利润出现下滑,尤其是营业收入下滑幅度比较大。回顾当时情况我们知道,白色家电业在2015年普遍出现不景气,因此,主要是行业因素导致格力的业绩受到影响,但是,有意思的是,格力电器在2015年的ROE同比2014年略有下降,但是净利润率却是大幅提升。这表示在当时行业出现不景气的时候,格力电器不仅没打价格战,而且还提高价格水平。这是一种自信,也是行业老大的一种担当。

回顾过去整个20年,格力电器的营业收入,净利润,ROE,净利润率等指标均是一路向上提升。在上图可以看到,从2001年到2006年,格力电器营业收入,ROE增长很快,但是净利润率却是一直下滑,显示了当时格力电器积极扩大市场份额,通过价格战赢得了行业地位。从2007年到2014年,各项指标都在增长,给投资人带来了很大的回报。而从2015年到2019年,格力成功实现从1000亿的营业收入到2000亿,实现了再造一个格力的目标。不过,如果仔细看的话,我们会发现,只有在2019年,除了营业收入小幅增长,净利润,ROE,和净利润率都在下滑。即使2015年营业收入出现下滑,但是利润率却在提升,因此,在2019年,格力遇到了切切实实的困难,这在过去任何一年都没有出现过这种情况。

从上面的分析讲到,由于价格战的因素对于格力电器在2019年盈利能力造成了影响,侧面也显示了行业竞争加剧,格力的护城河不再如以前那样宽广。从回购这个事情看到,作为一直的竞争对手美的集团,已经在二级市场上做了多轮的回购,提升了管理层的凝聚力。当然,格力在混改之前主要还是国资背景,在高瓴资本作为大股东后,终于进行了市场化运作。

就是从2015年开始,家用电器出现了两个明显的趋势,移动互联网和IOT,这两个趋势带来的影响是家用电器作为IOT的一环,通过操作系统和移动互联网给用户带来智能化的生活体验。在这方面,美的和海尔都已经做的比较成功,因为格力的营收主要来自于空调,而美的和海尔营业收入来自于多线业务。在这里,不得不提小米,以手机为入口,AIOT越来越成功。

格力在去年底才提出万物互联的新战略,过去格力电器在多个领域的多元化发展并不算成功。空调领域的竞争加剧,家电行业在发生在巨大的变化,格力不断在新领域投入,直接反映到纸面的就是盈利能力下降。

其实,我们不用太悲观,格力电器作为过去20年最成功的家电企业,积累的强大的制造业资源和能力,使得格力有强大的生命力。就比如说在新冠状病毒疫情期间,格力电器在短短的时间就开发出用于新冠状病毒防护的空气净化器,把生产线调整为生产口罩,医用器械等等,进入到医疗企业的赛道。在高瓴资本入主格力后,无论是在产品开发,营销,还是在股票回购等方面,格力电器都在积极的进行市场化运作,格力电器仍然值得大家的期待。

回到上面最开始的问题,格力电器的基本面或者护城河优势是否降低,两个季度说明不了太多问题,仍然需要较长时间观察。但是对我而言,相比着过去,格力电器未来发展不确定性在增加,这是我最为担心的。

本人当前持仓中有格力电器,本文意见不作为投资建议。

 

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