泸州老窖2020年报分析:聚焦高端路线和大单品战略,持有逻辑不变

从2020年上半年,由于疫情的影响以及发展态势不明朗,泸州老窖股价一度跌倒了70以下,也是从那个时候起,我开始逐渐加仓泸州老窖,并一直成为保持在我前三大仓位的股票。截至到目前,泸州老窖股价表现大大超出我的预期,并贡献了非常好的收益。

当时,我给出买入泸州老窖的理由如下:

泸州老窖在2月3号之后跌至70元左右,按照去年的盈利水平,已经在20倍的PE左右。价格已经进入了我的击球区,除了价格之外,主要考虑的因素:

  1. 作为高端品牌国窖1573的增长速度很快,毛利率超过了80%,已经接近茅台的毛利率水平;
  2. 作为浓香正宗的泸州老窖,蝉联历届国家名酒称号,成浓香唯一;
  3. 泸州老窖的酿酒技艺以及明代窖池群被列为国家非物质和物质文化遗产,这在国内的白酒业是唯一一家;
  4. 喝白酒是中国人的传统文化。我个人喜欢喝泸州老窖,特别是国窖1573;”

因此,当时主要理由好价格和好公司这两个因素都已经具备了。

随着泸州老窖股价飞升,也进行了一定的坚持,但是还是一直保持在我前三大股票仓位。泸州老窖2020年的年报发布,坚定的高端路线和大单品战略,让我继续坚定持有。

我们知道,白酒作为中国人日常社交生活重要的一环,品牌非常关键。尤其是中国人生活水平不断提高,追求品质生活和高端品牌是未来发展的趋势。

在新中国成立后的几届名酒评审会上,泸州老窖特曲都列为了名酒,而同为浓香白酒的五粮液还落选过其中的一次。泸州老窖在90年代以前,曾经是国内销售额最多的白酒,但是经历过名酒变民酒,多元化品牌等错误的路线,泸州老窖渐渐与茅台,五粮液,洋河等厂商拉开差距。

好在管理层已经认识到这些根本问题,最近几年深入实施品牌复兴工程,清晰聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略。其中,国窖1573持续引领品牌高度,市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升;泸州老窖品牌名酒价值和消费者信心回归态势逐步形成,60版特曲持续突破,第十代特曲成功上市,窖龄酒全面推进转型跨越,头曲二曲营销管理改革成效显著;创新品系不断满足多样化、细分市场需求;全新战略品牌“高光”开启轻奢新赛道。泸州老窖已基本实现产品价格带全面布局,品牌“新金字塔”战队蓄势待发,品牌复兴和价值回归稳步推进。

聚焦高端品牌和大单品战略,让泸州老窖去年的市值超过了洋河股份,成为白酒品牌第三。从经营层面上,毛利率,净利润,净利率,ROE等关键财务指标等取得了很大的提升。

净利率和ROE的提升本质上是因为毛利率的提高,在2020年报中可以看到,泸州老窖的整体毛利率继续提高到83%,其中,中高端酒的毛利率已经达到了90%以上。

中高端酒类占比不断提升,以及减少很多低端品牌,这让泸州老窖的盈利能力不断提高,但是,从另外一个角度而言,聚焦大单品战略,减少低端品牌也导致了营业收入增长缓慢。

从长远发展而言,我认可公司管理层的这种做法。

泸州老窖的产能问题也是导致营业额收入增长缓慢的原因之一。在年报中对于产能披露信息如下:

从这个图可以看到,泸州老窖的实际产能已经达到了100%的设计产能。中高档酒的产销量对比情况,可以看到,泸州老窖的中高档酒是供不应求的,这也是支撑高毛利的原因。

不过,好的消息是,随着泸州老窖技改工程将要落地,这在未来将会释放高产能,来满足未来持续的营收高增长。

在年报中,针对酿酒工程的技改项目做了如下说明:项目投产后将新增年产优质固态纯粮白酒 10 万吨、酒曲 10 万吨和储酒 38 万吨生产能力。相比当前的白酒生产能力是17万顿,中高端酒的产能是2.4万顿。这显然已经是一张明牌了。。。

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