格力电器2019年年报分析:仍是A股优秀的公司,但未来不确定性增加

格力电器在4月29日晚接近凌晨12点最后一刻发布了2019年的年报,由于前段时间发布了2019年和2020年Q1业绩快报,大家已经基本清楚格力电器在2019年和2020年Q1的业绩情况。但是,最让投资者比较郁闷的是分红情况,每股为1.2元,分红金额在72亿,在低于去年分红水平,也和之前透露的更换大股东后,分红水平保持在净利润50%以上不一致。如果把格力电器近期宣布的60亿回购金额考虑在一起,相比2018年的分红还是增加的,所以,也不用担心格力以后会减少分红。

下面先对格力电器2019年年报进行财务分析,分别从成长性,盈利能力,财务健康,以及运营情况四个方面来进行:

从2019年的年报可以看到,格力电器在2019年实现营业总收入2,005.08亿元,同比增长0.24% ;实现归母净利润246.97亿元,同比下降5.75%。在过去几年格力电器营业收入和盈利都保持快速增长,而在2019年近于停滞。

由于在2019年,格力电器在四季度主动发起了空调价格战,对于营业收入和盈利都造成了影响,其中,最重要的是影响到了格力的盈利能力。

下图可以看到格力电器在2019年的毛利率,净利率,以及ROE均有下降,但是由于格力电器在行业的护城河优势,下降幅度不多,而且盈利能力指标仍然保持行业领先。

值得注意的是,伴随着格力电器盈利能力在2018年达到顶峰,近几年格力电器分红情况却不理想。2015年和2016年的分红率都在70%以上,而在2017年,分红为0,在2019年的分红率在30%以下。这侧面反映了格力电器面对的不确定性越来越多,近几年增加现金储备,以及资本性投入。

然后,看下格力电器的财务健康性如何。我们知道,格力电器长时间以来保持着账上货币资金上千亿的规模,但是有很绍的借款,所以,完全不用担心最近几年上市公司经常出现的资不抵债的问题。

从上面图标可以看到,格力电器过去5年短期借款/货币资金保持在比较低的水平,而且基本没有长期负债。同时,资产负债率一直保持在60%左右的合理范围。关于格力电器净利润的现金含量也是很高,除了2017年,净利润/经营活动现金流高于100%,其他年份都低于100%。

最后看下格力电器的运营水平是否在2019年发生比较大的变化。

从上面图标可以看到,2019年格力电器应收/应付在下降,表明格力电器对于下游渠道商控制力在加强,而预付/预收在上升,表明格力电器在积极和上游厂商合作。总体而言,过去5年来看,无论是从应收/应付还是预付/预收来看,比例都小于100%,说明格力电器对于上下游控制能力很强。

而销售费用率,管理和研发费用率都在小幅下降,而且此两项费用率水平都在行业里领先,说明格力电器品牌能力和管理能力领先。而存货/营收虽然有小幅增加,但是保持在较低可控范围。

总体来看,格力电器在2019年除了成长性有所不足,盈利能力下降,及分红低于预期意外,其他各项指标都很优秀,格力仍然是A股市场为数不多的优秀企业之一。

但是,2019年对于格力电器而言是极为不寻常的一年,我在上篇文章“聊聊格力电器两份不及格业绩预报和二级市场回购”里面主要从盈利能力方面谈到,最让我担心的是格力电器未来发展不确定性增加。

从2019年的年报中,我的结论没有变化,增加两个视角纬度来讨论:

一方面,格力电器目前主要还是空调,空调的收入占了总营业收入的70%左右。随着近年来,国内家电品牌在空调领域竞争不断加大,尤其是美的集团在空调领域份额不断增加,极大影响到了格力空调第一的位置。

从上图可以看到,美的空调和格力空调的收入水平差距越来越小,而且毛利率也在追赶格力空调的水平。另外,其他空调厂商,比如海尔的卡萨帝在高端空调领域牢牢占据第一的位置。还有小米,奥克斯等厂商在低价领域的蚕食,格力空调面临的竞争压力越来越大。

另一方面,格力电器在其他家电领域,以及寄以厚望的智能装备领域迟迟打不开局面。在2019年的年报可以看到格力电器的生活电器虽然增长率比较高,但是只有50亿的规模,和美的集团海尔完全不在一个体量。在未来生活电器销售上,无论是美的集团还是海尔,都提供了基于生活场景化的整体解决方案,通过IoT的智能操作系统,为客户提供智能化的生活场景。格力电器在去年年底才提到万物互联,在战略上已经落后了美的集团和海尔。未来是否能在生活电器上取得突破,这个确实未知比较大。

格力电器在智能装备上寄予厚望,但是在2019年却下滑比较严重,这一块儿的蛋糕确实不是那么容易吃到。另外,联想到格力电器近段时间成立了医疗器械公司,加入医疗板块的赛道,这块儿赛道够长,但是参加的对手已经足够多。跨行业的壁垒也不是那么容易,这个在格力电器尝试汽车,手机等领域已经能够感受的到。

综上所述,从我个人观察的角度,格力电器仍然是A股上市公司为数不多的优秀公司之一,但是未来存在着不确定性加大。不过,格力电器在市场上有深厚底蕴的制造业能力,以及高瓴资本带来的产业链上的朋友圈,还是给格力电器未来很大的想象空间。

 

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