从GEICO和AIG的破产危机看投资保险股的逻辑

众所周知,GEICO和AIG是美国两家著名的保险公司,对于GEICO,更多是因为这是一家让巴菲特最成功的投资之一的公司,而AIG,人们更多了解到它曾经荣耀的国际化历史。

政府雇员保险公司(GEICO)创建于1936年。它绕开了传统代理商直接向消费​​者出售保单的途径。此外,GEICO只针对政府官员和教授等高素质的司机。通过选择细分市场,而不必支付代理商的佣金,GEICO能够以比其他保险公司大的折扣提供汽车保险,同时仍然获得较高的利润率。

凭借着这样的优势,政府雇员保险公司的业绩在20世纪60年代取得了快速增长。然而在70年代,随着市场竞争加剧,GEICO降低了核保标准以扩大市场份额,将蓝领和21岁以下的驾驶人员纳入投保范围,随之而来的是汽车维修费用和医疗成本的大幅攀升。1976 年,亏损象滚雪球一样越来越大,GEICO 面临破产,股价也从几年前的61美元跌到每股2美元。

巴菲特在1976年以每股3.18美元的价格抄底,购买130万股该公司股票。幸运的是巴菲特不仅抄底,而且还(考察)面试了新的天才CEO。并利用自己的影响力帮公司筹款,渡过难关。随着公司业务好转,巴菲特继续买入公司股票(支付溢价)。

政府雇员保险公司是巴菲特最成功的投资之一,在全部收购股份的前一年,即1995年,巴菲特用4500多万美元的投资赚了23亿美元,20年间增长了50倍,平均每年为他赚取了1.1亿美元。从1996年起,该公司成为伯克希尔公司的全资子公司,是其下属公司的核心,也是盈利能力最强的企业之一。

在GEICO的这个例子可以看到,降低核保标准以扩大市场份额导致了GEICO的灭顶之灾。

AIG(AmericanInternationalGroup,Inc.)是全球领先的保险组织,最早可追溯到1919年,由美国人斯塔尔(CorneliusVanderStarr)在上海成立的美亚保险公司(AmericanAsiaticUnderwriter)发展而来。在最鼎盛的时候,AIG已在全球100个国家和地区提供保险保障服务和其他支持服务。

2008年是AIG历史的一个重要的分水岭,从60年代的3亿美元的市值飙升到2008年最高的1700多亿美元市值。然而,在2008年,市值跌幅最大96%,通过变卖了全球的业务以及美国政府的出面支持,才让AIG从破产危机中逃了出来。

AIG在2008年的命运有很多因素影响,然而,最重要的是投资决策上引发重大失误。

值得一提的是,在历史上AIG在投资风控上格外严格,旗下金融公司的投资最终目的都不得背离维持集团3A评级的条件。数据显示,07、08年AIG因为次贷危机遭受的投资损失分别为114.72亿美元、286.02亿美元。关于CDS产品的机制,其本身类似于一种信用保证保险产品,只不过过往担保机构需要严格审慎的进行被担保方资质审核。简而言之,美国金融机构向投资者兜售次级房贷衍生产品,需要AIG来背书,也就是说一旦发生风险,AIG将承担最终的风险。

AIG财报一向以复杂难懂著称,事实上,CDS这一产品名称在2008年之前的AIG财报中都没有出现过,但其威力却直接将一家市值最高超过1800亿美元的保险巨头打到破产边缘。

在AIG个例子看到,投资端出现问题有可能将一家百年保险巨头背负破产的危机。

我们知道,GEICO和AIG都曾为投资者长期带来很好的资本回报。保险最重要的是将风险控制和稳健经营摆在首位,盲目的追求负债端的保费规模,以及资产端的投资收益会陷入到危险的泥潭。投资保险股,这是两个很好的案例,就像查理芒格说的,如果我知道死在哪里,那么我一定不会去那里。

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